瑞财经 李兰 前不久，高龙海洋集团有限公司（以下简称“高龙海洋”）在港交所披露招股说明书，越秀融资为独家保荐人。

据瑞财经查阅，高龙海洋是一家饲料级及食品级鱼油精炼及浓缩企业，也是中国鱼油行业的行业发展推动者之一。

2021/22财年-2023/24财年，高龙海洋收入分别约为2.46亿元、4.64亿元、5.32亿元，复合年增长率47.2%。其中，饲料级鱼油占营收比重较高，报告期内分别贡献了52.9%、81.6%、80.3%的收入，主要来自海外8家客户贡献。

根据灼识咨询报告，截至2023年12月31日，按销售收入计，高龙海洋在中国饲料级鱼油精炼及浓缩市场中的市场份额为24.8%，排名第一；按出口额计，高龙海洋在中国饲料级鱼油精炼及浓缩市场亦排名第一，占鱼油出口总额的9.8%。

报告期各期，其销售成本分别为2.01亿港元、3.51亿港元、4.13亿港元，占同期总收入的81.9%、75.7%、77.6%，其中2023/24财年同比增长17.59%，超过了同期14.73%营收的增速。

其销售成本中有9成以上为原材料成本，高龙海洋预计未来原材料成本继续占销售成本的绝大部分，原材料价格的任何大幅上涨都可能会对公司利润率产生影响。

报告期各期，其净利润分别为1418.5万港元、6962.9万港元、6006.4万港元；经调整后纯利分别为1420万港元、6960万港元、6630万港元，期内复合年增长率为116.2%。

相较同期18.1%、24.25%、22.36%的毛利率，同期5.8%、15.0%、11.3%的净利润率并不突出。居高不下的行政开支和迅速增长的融资成本侵蚀着高龙海洋的净利润。

高龙海洋的融资成本包括应付关联方款项、融资安排、银行借款及租赁负债的利息开支。报告期内分别发生570万港元、931万港元，1348.6万港元，其中融资安排的利息开支包括有关海外客户发起的发票融资安排的利息开支。

值得一提的是，在其销售及分销开支中，海关及代理费增长十分迅速，从82.3万港元增加至295.4万港元。这与其自非中国市场的收入迅速增长有关，期内，非中国市场的收入占高龙海洋总收入比例分别为13.7%、58.6%、64.6%。

高龙海洋主要向海外客户销售饲料级鱼油，这些海外客户也成为高龙海洋业绩增长的关键，高龙海洋前五大客户结构也因此发生变化。2021/22财年其前五大客户中，仅有一家海外企业，到2023/24财年其前四大客户均为海外客户，而且销售产品均为饲料级鱼油。

更为直观的是，2021/22财年其第一大客户A，为国内药物制造上市企业，主要向高龙海洋购买食品级鱼油，发生4940万港元交易额，占总收益的20.1%；2023/24财年，客户A向高龙海洋购买4436.4万港元食品级鱼油，交易额减少500万港元，但占总收益比仅8.3%，下降了12个百分点。

反观海外客户B，2022/23财年、2023/24财年均为第一大客户，分别购买了1.30亿元、1.32亿元的饲料级鱼油，占总收益的28.0%、24.8%。

业绩虽然快速增长，但面临不稳定性。高龙海洋坦言，公司与前五大客户无长期购买合约，如果与主要客户之间的合作关系发生变化，可能导致公司销售及经营业绩受到影响。

报告期各期，其每年从五大客户获得的总收益分别为1.25亿元、3.05亿元、3.50亿元，占总收益的51.0%、65.8%、65.6%。